Что такое проектное финансирование? Кредитование проектов
Вконтакте Facebook Twitter Лента RSS

Что такое проектное финансирование? Кредитование проектов

Аннотация: В статье рассмотрен аналитический обзор понятий «проектное финансирование» и «проектное кредитование» с точки зрения различных авторов, определены общие черты и выявлены особенности проектного кредитования, авторами дано определение понятия проектного кредитования.

Ключевые слова: проектное кредитование, проектное финансирование, проектная компания

The concept of project lending

Fayruzova Nailya Fayrusovna

1st year master student, Institute of Economics and Finance, K(P)FU Kazan, Russian Federation

Abstract: the article describes an analytical overview of the concepts of "project financing" and "project loan" from the point of view of various authors, identifies the similarities and peculiarities of project lending, the authors have given the definition of project lending.

Keywords: project lending, project financing, SPV

Для более полного раскрытия сущности проектного кредитования рассмотрим определения проектного финансирования (ПФ) и проектного кредитования (ПК).

Анализ экономической литературы показал множество мнений касательно определений ПФ и ПК.

Авторы Катасонов В.Ю. и Морозов Д.С. трактуют проектное финансирование как «способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов и оптимального распределения, связанных с реализацией проектов финансовых рисков» .

Эта трактовка ПФ наиболее точно отражает специфику его осуществления. Однако, в данном определении ничего не сказано о погашении долга с помощью будущего дохода, генерируемого проектом, и отсутствии залогового обеспечения.

С точки зрения Степановой В.С., проектное финансирование — это система взаимосвязанных участников, формирующаяся по принципу интегрированности для реализации проекта, в котором источником погашения задолженности и выплаты дохода являются денежные потоки, генерируемые в результате реализации самого инвестиционного проекта, а активы проекта являются при кредитовании залогом .

Степанова В.С. в своих научных трудах рассуждает о различии понятий «финансирование» и «кредитование»: «Существует множество определений проектного финансирования, но все они базируются на понятии «долгосрочное кредитование». Но, стоит отметить, что кредит представляет собой движение ссудного капитала. Банки аккумулируют свободные денежные средства и передают их на основе платности, срочности, возвратности и обеспеченности. В отличие от финансирования, выражающего одностороннее и безвозмездное движение стоимости, кредит должен быть в обусловленный срок возвращён кредитору с уплатой по нему заранее установленных процентов» .

По мнению Никоновой И.А., «важнейшая особенность проектного финансирования состоит в том, что для реализации конкретного проекта создается специальная проектная компания (SPV - special purpose vehicle, SPE - special purpose entity), которая привлекает ресурсы для реализации проекта, осуществляет реализацию проекта и рассчитывается с кредиторами и инвесторами проекта из средств (денежного потока), генерируемых самим проектом» . Эта особенность применима также в отношении проектного кредитования. Вторая особенность проектного финансирования заключается в отсутствии обеспечения (залога) на начальной стадии проекта. Обеспечением возврата заемных средств является денежный поток, генерируемый проектом. Этот пункт также входит в особенности проектного кредитования. Третья особенность проектного финансирования подразумевает множество участников и как следствие использование различных финансовых инструментов (долевых, долговых, производных) и разнообразных типов договоров. Стоит отметить, что ПФ - это синтетическая операция, сочетающая в себе элементы кредитования и инвестиций, а ПК – это кредитование, преимущественно банковское кредитование инвестиционных кредитов, начиная с предынвестиционной фазы проекта. Основным способом финансирования проекта при ПК являются банковские кредиты.

Авторы Ву Шен-фа и Вэй Сяо-пин (Китайский Университет) в своих научных трудах определяют термин «проектное финансирование» как «новый и важный способ долгосрочного финансирования крупных и капиталоемких проектов, основным преимуществом которого является диверсификация рисков» .

Дирк Кайзер (Китайская Академии Наук) в своей статье «Недавние исследования в области проектного финансирования» выделяет особенности проектного финансирования, такие, как: 1) обслуживание долга осуществляется за счет денежного потока, генерируемого проектом. 2) средства предоставляются специально созданной проектной (SPV), которая отражает их отдельно на своем балансе. 3) проектное финансирование включает в себя инвесторов и кредиторов. 4) проектное финансирование связано с высоким уровнем риска .

Термин «проектное финансирование» - это перевод зарубежного слогана «project finance». Причем, в зарубежной литературе нет понятия «проектное кредитование», в различных научных трудах авторы используют термин «проектное финансирование». При этом выделяются банковская и корпоративная модели проектного финансирования, каждая из которой имеет свои особенности функционирования.

Таким образом, проектное кредитование можно рассматривать как банковскую модель проектного финансирования, в соответствии с которой большая часть издержек по проекту покрывается банковскими кредитами.

Проектное финансирование (для банка), с точки зрения Беликова Т. - форма финансирования инвестиционного проекта в виде предоставления долгосрочного кредита специально созданной проектной компании (SPV1), когда основным источником погашения основного долга по кредиту являются денежные потоки, которые будут сгенерированы, при этом, как правило, единственным обеспечением по кредиту будет являться имущество, приобретенное (созданное) в рамках данного проекта .

Как видно из определения, автор выделяет проектное финансирование именно для банка, то есть фактически данное определение характеризует термин «проектное кредитование». Согласно Беликову Т., особенностями проектного кредитования являются: создание проектной компании; погашение задолженности по кредиту с помощью будущих денежных потоков, генерируемых проектом; имущество, созданное в рамках проекта, которое будет являться обеспечением, чаще не покрывает суммы долга по кредиту.

Автор Баринов А.Э. исследует понятие «проектное кредитование». По его мнению, под проектным кредитованием понимается специфическая форма преимущественно долгосрочного банковского кредитования, предполагающая дополнительное использование различных долговых инструментов .

Таким образом, подводя итог, можно сделать следующие выводы. Некоторые авторы считают, что термин «финансирование» неверен, так как подразумевает безвозмездное финансирование без принципов кредитования (платность, срочность, возвратность), и считают необходимым использовать вместо термина ПФ термин ПК. Другие же авторы придерживаются мнения, что ПК есть часть ПФ, причем понятие ПФ значительно шире, так как ПК есть кредитная операция, а ПФ – синтетическая операция, сочетающая в себе элементы кредитования и инвестиций. По нашему мнению, определения «проектное финансирование» и «проектное кредитование» неразрывно связаны друг с другом, так как проектное кредитование есть часть проектного финансирования, однако термин ПФ значительно шире, термин ПК относится в большей степени именно к банкам.

По нашему мнению, основными особенностями ПК являются: долгосрочные банковские кредиты; предынвестиционная фаза проекта; проектная компания; источник обслуживания долга – денежный поток, генерируемый проектом; обеспечение по кредиту – имущество, приобретенное в рамках реализации проекта; высокорискованный вид кредитования; множество участников; разделение рисков.

Таким образом, по нашему мнению, проектное кредитование – это долгосрочное банковское кредитование проектной компании, начиная с предынвестиционной фазы проекта, при котором основным источником обслуживания долга являются денежные потоки, генерируемые проектом, обеспечением по кредиту – имущество, приобретенное в рамках реализации проекта, характеризующееся повышенными рисками и множеством участников с целью разделения рисков.

Список литературы:

1. Баринов А.Э. Проектное кредитование и перспективы его развития в Российской Федерации: Дис. канд. экон. наук. Москва, 2003 – 201 c.

2. Беликов Т. Минные поля проектного финансирования: Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов: учеб. пособие. М. : Альпина Бизнес Букс, 2009. - 221 с.

3. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование. - М.: Анкил, 2000. - 270 с.

4. Никонова И.А. Проектный анализ и проектное финансирование: учебник. М.: Альпина Паблишер, 2012. - 154 с.

5. Степанова В.С. Формирование системы проектного финансирования коммерческими банками: Дис. канд. экон. Наук. Хабаровск, 2004 – 199 c.

6. Dirk Kayser Recent Research in Project Finance // First International Conference on Information Technology and Quantitative Management. – 2013. – [электронный ресурс] - Режим доступа. - URL: http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S1877050913002275 (дата обращения 23.07.2015).

7. Wu Shen-fa, Wei Xiao-ping. The rule and method of risk allocation in project finance// Proceedings of the International Conference on Mining Science & Technology. – 2009. – [электронный ресурс] - Режим доступа. - URL: http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S1878522009002707 (дата обращения 23.07.2015).

В последнее время всё больше банков обращают свои взгляды в сторону развивающихся бизнесс-проектов, последние же в свою очередь тоже заинтересованы в привлечении средств. Есть желающие дать деньги, есть желающие их взять: как привести обоих к общему знаменателю?

Вначале немного теории, которая поможет сторонам понять потребности друг-друга.

Кредитование инвестиционных проектов — это особый вид банковских инвестиций, которым может воспользоваться как уже существующее и стабильно работающее предприятие, так и новая компания. К особенностям также можно отнести привлечение долгосрочных ресурсов, то есть заемщик по мере необходимости может финансировать текущие цели отдельно.

Банкиры, кредитуя инвестиционные проекты, стараются максимально обезопасить себя от высоких рисков, поэтому займы облагаются достаточно высокими процентами и сопровождаются тщательным анализом предприятия или компании на предмет целесообразности предоставления финансовых средств и перспектив получения дохода.

Время, в течение которого решается вопрос о финансировании проекта, у каждого кредитного учреждения индивидуально. В зависимости от особенностей кредитуемой компании анализ ее деятельности может занять как несколько недель, так и несколько месяцев. Необходимость в привлечении средств чаще всего сопряжена с внедрением собственных инновационных проектов, которые требуют привлечения дополнительного капитала.

Получить у банка одобрение на финансирование можно только предоставив развернутое и полное описание проекта, которое включает бизнес-план с подробным изложением перспектив развития и реализации проекта, а также предполагаемых сроков получения прибыли. Иными словами, необходимо четкое и понятное инвестиционное предложение, которое будет привлекательным для кредитора.

Самыми распространенными формами инвестиционных проектов являются проектное финансирование , привлечение капитала для финансирования строительства и предоставление сугубо инвестиционных займов .

Проектное финансирование характерно тем, что банк-инвестор частично принимает на себя риски. Большей частью это касается новых проектов, в которых предполагаемая окупаемость рассчитывается с учетом заемных денег. Компания будет платить кредитору по долговым и процентным обязательствам исключительно за счет средств, полученных в результате успешной реализации проекта. Это значит, что основным залоговым обеспечением предоставляемого банком капитала является сам инвестиционный проект.

Когда заемщик предполагает получить средства на строительство жилого, производственного или коммерческого объекта , то в первую очередь банк потребует предоставить уже согласованную разрешительную документацию, проект и смету предстоящих работ, а также правоустанавливающие бумаги, свидетельствующие о долгосрочной аренде земельного участка или праве собственности на таковой.

В данных проектах банкиры особо требовательны к долевому участию предприятия-заемщика в собственном проекте. Рассматривая заявку, банковские специалисты скрупулезно просчитывают прибыль построенных в будущем площадей, при этом учитывается их назначение - аренда или продажа.

Чистое инвестиционное кредитование считается самым безопасным, поскольку в предприятие вкладываются долгосрочные заемные деньги. В расчет берутся факты и результаты деятельности определенной компании за конкретный промежуток времени. Практикуется также метод составления прогноза развития предприятия без инвестиций, чтобы понять, каковы возможности использования исключительно собственных средств.

Такой вид инвестиций хорош для обновления фондов, закупки новых технологичных линий, переоснащения производства или для других видов расширения деятельности. Иными словами, компания работает в своем направлении, но имеет возможность развиваться за счет банковского инвестирования.

Банки, которые дают кредиты инвестиционным проектам

Занимается кредитованием инвестиционных проектов уже более 10 лет, являясь лидером этой отрасли. Банк предоставляет как среднесрочные кредиты (от года до 3-х лет), так и долгосрочные (до 7 лет), в валюте и в рублях. Обеспечениемкредита может быть оборудование, недвижимость и другие активы, достаточные для погашения полной суммы долга и выплаты процентов за 3 месяца. Возможны отсрочки по основным платежам на инвестиционный период развития проекта.

Банк Российский Кредит предлагает финансирование комерческих проектов по модернизации, реконструкции, расширению производства, созданию новых мощностей. Минимальная сумма инвестиционного кредита составляет 1 000 000 рублей. Кредит предоставляется сроком до 5 лет.Обеспечением может выступать право на владение земельным участком, объект недвижимости, акции или активы, не связанные с инвестируемым проектом, поручительство банка или платежеспособных компаний.

С развитием проектного метода ведения бизнеса во всем мире возникла необходимость внедрения принципиально нового механизма привлечения средств, позволяющего проводить работы без наличия изначально какого-либо наличного залогового имущества. Дальше рассмотрим, что такое проектное финансирование, и чем оно отличается от других видов привлечения денег в государственном и корпоративном секторе.

Понятие проектного финансирования

Проектное финансирование представляет собой способ привлечения средств для обеспечения долгосрочного . Его еще называют инвестиционным кредитом. Особенностью способа является то, что деньги выдаются не под государственную или корпоративную гарантию и не под залог имущества, а под тот денежный поток, который будет генерировать проект после его завершения. С точки зрения традиционного кредитования токая ссуда выглядит малообеспеченной и рискованной.

Получить государственные гарантии удается далеко не всем, а получение залога под наличные активы может быть затруднено их высокой степенью износа и, соответственно, низкой стоимостью. В инвестиционном кредите главными гарантиями для заимодателей могут выступать лицензия, разработка и использование особо ценных активов, право пользования, производство продукции.

В мире практика инвестиционного кредитования уже достаточно развита, однако, для России она все еще дело непривычное. Ссудить средствами перспективный, но рискованный стартап, большинство банковских организаций не рискнет. Однако когда формируется команда из известных профессионалов, а сама инициатива сулит хорошую прибыль, то шансы получить необходимый капитал значительно возрастают.

В виде инструментов финансирования по инвестиционному кредиту могут выступать акционерный капитал (прямые инвестиции), аккредитивы, банковские ссуды, лизинг, а иногда – товарные кредиты. Спросом пользуются проекты с потенциальной высокой доходностью, такие как строительство жилья, индустриальных и коммерческих объектов, налаживание выпуска нового востребованного на рынке вида продукции, перепрофилирование или модернизацию предприятия.

С целью получения такого рода финансирования для внедрения задумки обязательно создается проектная компания в виде отдельного юридического лица. Деньги выделяются на реализацию определенных целей, статьи затрат четко определены, и заемщик не может их менять по своему желанию. Если при корпоративном финансировании все риски ложатся на компанию-организатора, то при инвестиционном кредите риски делятся между инициатором, банком-кредитором и заемщиком.

В России очень редко выделяется полная сумма на всю инициативу, чаще всего банкиры требуют, чтобы заемщик вложил часть собственных средств, обычно в объеме 25-40% от общей суммы.

При этом начальные работы (FEED, ТЭО, проектная документация) оплачивает инициатор замысла, а кредитные день подключаются на этапе строительства. После окончания инвестиционной фазы новые созданные активы закладываются банку под полученный кредит.

Чтобы уменьшить вероятность убытков при таком рискованном кредитовании, банки проводят детальную экспертизу, составляют бизнес-планы, ТЭО, финансовые модели, маркетинговые исследования. Это заставляет все стороны более глубоко вникать в специфику бизнеса, понимать процессы, которые в нем происходят. Если речь идет о строительстве "с нуля" или модернизации уже существующего объекта, то обращается внимание на наличие в собственности или на условиях долгосрочной аренды земельного участка. Кроме того, большое значение имеет организация, которая будет осуществлять строительно-монтажные работы.

Существуют две основные формы выделения средств при таком виде обеспечения инициативы:

  • Софинансирование . При нем все кредиторы объединяются в единый пул (синдикат, консорциум), и с заемщиком заключается единый кредитный договор.
  • Параллельное независимое финансирование . В этом случае каждая банковская организация обеспечивает деньгами свой субпроект (часть общего начинания), заключая отдельный кредитный договор с заемщиком.

Инвестиционный кредит иногда называют "финансирование с регрессом", то есть с требованием о возвращении займа. Выделяют три главные формы выделения средств:

В отличие от обычного кредитования, перед принятием решения об инвестиционном кредитовании срок рассмотрения поданной заявки более продолжителен и может составлять от нескольких месяцев до полутора лет.

Специфика работы с инвестиционным кредитом

Проектное финансирование базируется на определенных принципах, применимых ко всем подобным случаям. Специфика обусловлена высокой степенью рисков для сторон, поэтому большое внимание уделяется не только фирме-получателю средств, но и самой предложенной к внедрению идее.

Проект выделяется отдельно от основной деятельности компании, создается юридическое лицо, через которое осуществляются все платежи. Это имеет свои преимущества и необходимо по ряду причин:

  • Деятельность по внедрению замысла начинается "с чистого лица". Выведение всех манипуляций в отдельную структуру позволяет избежать проблем, которые могут быть связаны с деятельностью основной компании в прошлом, например, с проверками фискальных служб за предыдущие периоды, признанием недействительными отдельных договоров или судебных исков по другим направлениям.
  • Проект становится более открытым и прозрачным. Проведение всех платежей и планирование финансовых потоков хорошо отслеживаются, нет пересечения с другими финансовыми потоками фирмы. Прозрачность повышает оценочную стоимость замысла и способствует доверию между многочисленными партнерами.

Тщательно исследуются все возможные риски и проводятся мероприятия для сведения их к минимуму, чтобы привлечь инвестора. Эта работа осуществляется еще на предынвестиционном этапе. После рассмотрения потенциальных опасностей, каждая сторона берет на себя часть рисков, которыми способна максимально эффективно управлять, а также контролировать их. Например, риски можно распределить так:

  • политические отдать привлеченному государственному органу;
  • технологические возложить на поставщиков оборудования;
  • рыночные передать покупателям продукции и их партнерам через механизм специализированных контрактов.

Участники начинания дают друг другу функциональные гарантии в виде "комфортных писем" или путем заключения меморандума о взаимопонимании, предварительных договоров с покупателями. Идеальный вариант – получение государственных гарантий о льготном налогообложении или специальных условия на определенный срок, это возможно при социальном значении внедряемой инициативы.

Финансовые модели , используемые при инвестиционном кредите, очень важны для стабильности внедрения замысла. Моделирование производится при помощи создания структурированных проформ отчетности, которые интегрированы в расчеты балансового состояния проекта, его денежных потоков и ожидаемой прибыли. Хорошим подспорьем для этого становятся международные общепринятые стандарты финотчетности.

Построение финансовой модели производится на основе допущений относительно влияющих на бизнес ключевых факторов, произведенных при планировании. Специалисты должны для этого тщательно изучить особенности предпринимательских процессов в нужной сфере и взаимосвязи с ключевыми факторами. Чем точнее смоделирована ожидаемая деятельность объекта, там надежнее будут оценки его денежного потока, который является основой кредита.

Качественное управление реализуемой инициативой напрямую зависит от профессионализма собственных или приглашенных менеджеров, их готовности и умения правильно организовать коммуникации между партнерами и участниками начинания, координировать их действия. Менеджмент должен качественно настроить вопросы маркетинга, финансов, логистики, обмена информацией.

Часто практикуется привлечение к работе опытного финансового советника, который может оказать поддержку в аналитическом, юридическом и информационном сопровождении задумки. Чаще всего помощь требуется при решении таких проблем:

  • выбор наилучшей структуры проекта;
  • подготовка бизнес-плана, информационного и инвестиционного меморандумов;
  • организация необходимых экспертиз (технологической и инженерной);
  • поиск инвесторов и акционеров, организация переговоров с ними;
  • мероприятия по сокращению затрат и максимизации ожидаемой цены объекта;
  • разработка способов взаимодействия между организаторами и кредиторами, решение текущих денежных и правовых вопросов;
  • регулярная подготовка отчетов о ходе работ;
  • помощь в разработке контроля, управленческого учета и управления персоналом.

Проектное финансирование предполагает собой выделение средств на длительный период, что несвойственно для России, где чаще используют "короткие деньги". Редко реализация масштабной инициативы укладывается в 2-3 года, как правило, вложенные деньги начнут возвращаться заимодателю через 5-10 лет. В этом сроке год-полтора занимают только подготовительные работы, экономические выкладки и подготовка плана.

Все эти мероприятия требуют немалых вложений, которые могут составлять 10% от общей стоимости и даже больше, и ложатся они на инициатора замысла. При этом инвесторы далеко не всегда учитывают эти затраты при составлении соглашения и требуют вложить 25-30% своих денег в начинание, чтобы подтвердить серьезность намерений.

Роли участников процесса

Как уже отмечалось выше, в отличие от случая с получением традиционной ссуды, инвестиционный кредит возможен только с привлечением широкого круга участников, распределяющих риски. К ним относятся такие организации.

Финансовые институты , выделяющие средства. Обычно на проектные кредиты готовы крупные банковские организации, имеющие возможности выделять деньги или другие активы с отложенным сроком возврата. Минимизировать опасности потерь банки пытаются, выделяя средства не единоразово, а отдельными траншами по утвержденному графику. Если что-то пойдет не так, можно остановить обеспечение проекта, избежав больших потерь. Существует также возможность ввести в проект своего контролера, имеющего право останавливать рискованные транзакции.

Инициатор. От него требуется наличие опыта управления в соответствующей сфере, поскольку его зона ответственности – это операционная часть и показатели эффективности продаж (KPI). Доброе имя и авторитет среди покупателей продукции желателен. Легче получить ссуду уже известным компаниям, решившим расширить свой бизнес. К ним требования банкиров лояльнее, чем к индивидуальным клиентам, желающим только начать свой бизнес.

Землевладелец. Нередко применяется практика, когда владелец земельного участка передает его безземельному инициатору в управление, получая взамен долю в проекте. Стоимость участка напрямую зависит от расположения, наличия автомобильных и железных дорог, доступность энергоносителей, наличия разрешения на строительство.

Технический заказчик. Такие специализированные организации привлекаются банками в случаях, когда требуется выполнить сложные строительные работы, к которым неприменимы типовые варианты. Технический заказчик проводит весь комплекс работ:

  • инжиниринг (изыскания, согласования, проектирование);
  • снабжение материалами и оборудованием;
  • строительство (подбор подрядчика, смр, сдача в эксплуатацию).

Риски техзаказчика – выполнение работ по графику и выполнение бюджета. Перерасход (повышение цен субподрядчиками, неучтенные работы) он оплачивает из своего кармана.

Инвестор. Как правило, банки не покрывают всех потребностей инициаторов, поэтому требуется инвестор, который полностью или частично закроет все денежные вопросы за долю в начинаемом бизнесе. Инвесторами обычно выступают частные лица, которые не рассчитывают активно участвовать в развитии производства впоследствии. Их интересы чаще всего ограничиваются желанием выгодно перепродать свою долю крупным игрокам на рынке после повышения ее стоимости или получать дивиденды (пассивный доход) от использования объекта по назначению. Если дело касается добычи природных ресурсов, то возможно использование такого механизма, как соглашение о разделе добытой продукции.

Преимущества и риски инвестиционного кредитования

Проектное финансирование дает возможность внедрить новую инициативу, не привязываясь к предыдущей многолетней деятельности компании или организации. При этом в отличие от многих других начинаний, при таком обеспечении огромное значение имеет применяемая система менеджмента, что автоматически делает проект гораздо более качественным и предсказуемым.

Во многих бизнес-планах на первое место ставят маркетинговое и финансовое обоснование, отодвигая на второй план вопросы подбора и подготовки персонала, налаживания системы взаимодействия, информационного и организационного обеспечения. При рассмотрении заявки на получение инвестиционного кредита тщательно изучаются все без исключения стороны вопроса во избежание убытков, перекрыть которые будет уже нечем.

Основные риски при проектном финансировании состоят в следующем:

  • изменение политической ситуации, способное повлиять на ключевые параметры замысла;
  • юридические вопросы, в частности, получение нужных разрешительных документов и лицензий;
  • ошибки в экономических расчетах относительно уровня востребованности продукции и ее прибыльности, что не позволит покрыть все расходы;
  • рост цен на сырье;
  • срыв сроков строительства и введения объекта в эксплуатацию;
  • значительное превышение утвержденной сметы.

Российские условия пока не способны надежно оградить бизнес от внешнего неэкономического влияния, поэтому банковские учреждения очень неохотно дают долгосрочные кредиты без надежного подтверждения высоколиквидным залоговым имуществом или государственных гарантий.

Важным в развитии кредитования является широкое внедрение в российскую практику проектного финансирования. Оно представляет собой привлечение долгосрочных инвестиционных ресурсов для крупных проектов с использованием технологии финансового инжиниринга. Особенности этого метода состоят в том, что он основан на займе под денежный поток, создаваемый только конкретным проектом, зависит от детальной оценки проекта, операционных рисков, рисков дохода, их распределения между инвесторами, заимодавцами и другими участниками на основании договорных соглашений 1 , а финансовое обеспечение инвестиционного процесса является целевым и долгосрочным.

В экономической литературе существует несколько точек зрения и подходов к оценке экономического содержания и функций проектного финансирования, определению самого понятия, часто отождествляемого с проектным кредитованием, венчурным финансированием, инвестиционным кредитованием или финансированием инвестиционных проектов. На самом деле проектное финансирование существенно отличается от традиционных методов финансирования инвестиционных проектов и имеет свою специфику.

П. Невитт в своей работе «Проектное финансирование» рассматривает его как «финансирование отдельной хозяйственной единицы, при котором кредитор готов на начальном этапе рассматривать финансовые потоки и доходы этой хозяйственной единицы как источник формирования фондов, из которых будет производиться погашение займа, и активы этой хозяйственной единицы как дополнительное обеспечение по займу» . Акцент в этом определении делается на экономической обособленности и новой схеме денежных потоков, что отличает проектное финансирование от других механизмов аккумулирования инвестиционных ресурсов.

Обобщение опыта зарубежных стран свидетельствует о том, что проектное финансирование трактуется двояко. С одной стороны, его рассматривают как целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта без регресса (оборота) или с ограниченным регрессом кредита на заемщика. Обеспечением платежных обязательств заемщика являются денежные доходы, генерируемые объектом инвестиционной деятельности (а также активы, относящиеся к инвестиционному проекту). С другой стороны, проектное финансирование рассматривают как способ мобилизации разных источников и комплексного использования разных методов финансирования, а также оптимального распределения финансовых рисков. В определенном смысле проектное финансирование является одним из видов структурного финансирования и отражает организационно-технологический подход, который существенно отличается от продуктового подхода, где проектное финансирование рассматривается как комплексная банковская услуга.

Реализуя такой подход, И.И. Попков определяет проектное финансирование как комплексный банковский продукт, предоставляемый для реализации обособленного инвестиционного проекта и основанный на сочетании услуг по кредитованию и долевому финансированию .

Проектное финансирование имеет отличительную особенность. Традиционные механизмы финансирования, как известно, предполагают, что если компания привлекает финансирование на реализацию конкретного проекта, то сторона, предоставляющая такое финансирование (в том числе в виде кредита), финансирует не проект, а компанию, реализующую этот проект. В этом случае в качестве обеспечения финансирования выступают все активы данной компании. Механизм же проектного финансирования предполагает финансирование отдельного инвестиционного проекта, а источником денежных средств для возврата полученных инвестиционных ресурсов становится свободный денежный поток, генерируемый проектом. Таким образом, важное (но не единственное) отличие проектного финансирования от проектного кредитования, инвестиционного финансирования и финансирования проектов состоит в том, что обеспечением выступают только активы, приобретенные для реализации нового инвестиционного проекта (ИП). При обычном кредитовании денежные средства получает организатор проекта, который одновременно выступает в качестве заемщика и реализует проект. Проектное финансирование предполагает создание для реализации проекта специализированной компании, являющейся заемщиком и организатором проекта.

Организационный подход к проектному финансированию предполагает рассмотрение не только объектов, но и субъектов, в состав которых входят участники проекта, выполняющие отдельные функции и берущие на себя определенную долю риска, а также структуры (схемы) проектного финансирования, системы соглашений (контрактов), модели управления и контроля. Субъектами реализации проекта являются инициатор или спонсор проекта. Как правило, в этих ролях выступают:

  • предприятия, заинтересованные в привлечении дополнительных инвестиций для развития собственных активов;
  • компании, заинтересованные в реализации проекта;
  • инженерно-строительная фирма, привлеченная для проектирования и строительства;
  • поставщик оборудования;
  • эксплуатирующая организация - для управления проектом после его завершения;
  • внутренние поставщики;
  • внешние покупатели;
  • независимый инженер (привлекается для представления заключения с оценкой технической готовности к началу реализации проекта, реальности сроков и стоимости строительства, возможности и условий эксплуатации проекта);
  • консультант по вопросам страхования;
  • юрисконсульт;
  • консультант по маркетингу (может быть привлечен для оценки надежности показателей проекта, особенно если отсутствуют твердые договоры на продажу изделий, произведенных в результате реализации проекта);
  • финансовый советник (обеспечивает наиболее благоприятные финансовые, кредитные и расчетные условия);
  • кредиторы и др.

В составе инвесторов необходимо выделить стратегических, ориентированных на управление проектом и долгосрочный рост бизнеса, и портфельных, нацеленных на диверсификацию своих вложений и продажу на определенном этапе собственной доли. В качестве портфельных инвесторов, как правило, выступают инвестиционные фонды и банки.

В зависимости от характера инвестиционного проекта пропорции между акционерным капиталом и заемными средствами, которые рассматриваются как внебалансовые обязательства инициаторов проекта, могут меняться. Если акционеры заинтересованы уменьшать долю своего капитала, который имеет более высокую минимальную норму отдачи на инвестированный капитал в сравнении с заемными средствами, то кредиторы заинтересованы в том, чтобы эта доля была более значительной. Недостающие для реализации инвестиционного проекта средства проектная компания получает в коммерческих банках или других финансовых институтах. При этом инструментами привлечения недостающих финансовых средств могут выступить:

  • банковские кредиты, которые длительное время были основным источником заемного капитала;
  • облигации, роль которых возросла в связи с реализацией инфраструктурных проектов.

В настоящее время в экономически развитых странах используется множество инструментов, среди которых наряду с банковским кредитованием и размещением облигаций используется эмиссия акций, выпуск векселей и другие инструменты, а также их комбинации . Участие международных финансовых институтов или государственных структур позволяет минимизировать страновые и политические риски. Механизм проектного финансирования предполагает учет интересов всех вовлеченных сторон, а ожидаемая прибыль должна компенсировать издержки и риски участников проекта.

Преодоление последствий глобального финансового кризиса предполагает диверсификацию российской экономики, модернизацию ее инфраструктуры, технологическое обновление производственного аппарата, внедрение инноваций, что невозможно без масштабного привлечения инвестиций из различных источников на принципах проектного финансирования. Активная реализация эффективных инвестиционных проектов в Концепции долгосрочного социально- экономического развития РФ до 2020 г. отнесена к числу основных приоритетов. В соответствии с целевыми ориентирами долгосрочного развития нашей страны увеличение объема инвестиций в четыре раза (по сравнению с уровнем, достигнутым в 2007 г.) должно обеспечить общий рост ВВП в 2,3 раза, а реальных доходов населения - в 2,6 раза. До 2020 года вклад банковского сектора в финансирование инвестиций должен возрасти в 2,6 раза и составить 25% к ВВП против 9,4% в 2007 г.

Потенциал, которым сегодня располагают российские банки, к сожалению, не отвечает столь масштабным задачам. Достаточно сказать, что в соответствии с генеральной схемой размещения объектов электроэнергетики Российской Федерации потребность только этой отрасли в инвестициях до конца 2020 г. оценивается Правительством Российской Федерации в 20,7 трлн руб., что сопоставимо с величиной ресурсов, которыми располагали все российские коммерческие банки на конец 2008 г. (28,0 трлн руб.).

Еше более скромными возможностями по сравнению с общей потребностью субъектов экономики в инвестициях обладает каждый отдельно взятый банк. Так, крупнейший оператор на рынке инвестиционного кредитования - Внешэкономбанк, управляющий потоком инвестиций на основе государственно-частного партнерства, планирует к 2012 г. осуществить прямых инвестиций (в форме долгосрочных кредитов предприятиям) на сумму 850 млрд руб., в форме вложений в уставный капитал предприятий, реализующих инвестиционные проекты, - 120 млрд руб., в форме гарантий - 100 млрд руб.

Развитие банковского проектного финансирования в нашей стране имеет достаточно высокий потенциал в посткризисный период, поскольку в настоящее время сохраняется отложенный спрос на инвестиции в разных секторах экономики, в том числе на реализацию крупных инфраструктурных проектов.

В последние годы прослеживалась тенденция роста использования проектного финансирования в мире. В период 1987-2001 гг. объемы международного рынка проектного финансирования выросли с 10 млрд дол. в год до 220 млрд дол. В 2008 году этот показатель достиг 250,63 млрд дол. Динамика рынка проектного финансирования в период 2004-2008 гг. характеризуется следующими показателями:

  • всего выдано 2828 займов в рамках проектного финансирования;
  • совокупный объем займов проектного финансирования составил 908 272,3 млн дол.;
  • средний ежегодный темп роста объемов финансирования составил 121,2%.

Несмотря на стабильный рост объемов проектного финансирования в мире в последние годы, глобальный финансовый кризис 2008-2009 гг. внес свои коррективы. В 2009 году наблюдался значительный спад объемов кредитования в рамках проектного финансирования. По сравнению с предыдущим годом объемы снизились более чем на 60% (рис. 6.1).

Рис. 6.1.

Объем сделок за 2009 г. составил 79,3 млрд дол. (в то время как в 2008 г. - 203,3 млрд дол.). Самое значительное падение, составляющее порядка 70,1%, произошло на рынках проектного финансирования Северной, Центральной и Южной Америки.

Наиболее активным игроком на азиатском рынке стала Индия, показавшая рост объемов проектного финансирования на 56,6% относительно предыдущего года. По результатам 2009 г. общий объем сделок в Индии достиг 22 млрд дол.

В Российской Федерации объемы проектного финансирования всегда были значительно ниже, чем во многих других странах, о чем свидетельствуют международные рейтинги. Так, в регулярном рейтинге банков - участников проектного финансирования, который публикуется журналом Project Finance Magazine, российские банки вообще отсутствуют. Наша страна появляется в ряде страновых рейтингов, как правило, в связи с реализацией крупных единичных проектов с иностранным участием. Классическим примером применения механизма проектного финансирования являются «Северный поток», «Са- халин-2», «Южный поток», «Газпром-Южно-Русское», где Российская Федерация выступила инициатором.

Так, в 2009 г. российский проект «Газпром-Южно-Русское» вошел в десятку крупнейших сделок проектного финансирования в мире и стал четвертым по значимости в регионе ЕМЕА (Европа, Ближний Восток, Африка) . Очевидно, что ресурсоориентированпые отрасли являются наиболее перспективными для расширения использования механизма проектного финансирования в нашей стране.

В настоящее время проектное финансирование осуществляют в основном крупные российские банки. Однако вопрос о доступности участия в проектном финансировании не только крупных и крупнейших, но средних, а также мелких банков, остается открытым.

Учитывая множество форм участия банка в проектном финансировании, нужно внедрять в российскую практику новые банковские продукты, которые аккумулируют необходимые ресурсы. Речь идет о таких широко используемых за рубежом способах привлечения средств, как целевые и брокерские депозиты, обусловленные инвестиционные займы, социальное и страховое накопительство, общие фонды банковского управления и др. Задействование таких механизмов позволит банку увеличить долю долгосрочных ресурсов с минимальным риском изъятия и повысить заинтересованность частных инвесторов в хранении средств, поскольку потенциальный инвестор, вкладывая средства в банк, заранее знает, где они будут размещены. Банк фактически создает фонды коллективного управления и от своего имени размещает средства в те проекты, которые видятся перспективными непосредственным доверителям. Потребности сберегателей банка, склонных к индивидуальному инвестированию средств, могут быть удовлетворены с помощью индексных депозитов, доходность которых привязана к доходам от проекта.

Пюбальный экономический кризис 2008-2009 гг. начался именно в сфере межбанковского кредитования и серьезно подорвал возможности согласованных действий групп банков. В итоге банковская система столкнулась с объективными ограничениями инвестиционного кредитования, которые связаны с дефицитом долгосрочной ликвидности, необходимостью значительного увеличения резервов на рискованные ссуды, проблемой «плохих долгов» и ростом просроченной задолженности. Обострилась проблема нехватки долгосрочных инвестиционных ресурсов, которые необходимы для реализации крупных проектов в рамках проектного финансирования. Помимо традиционных инструментов финансирования проектов, таких как проектное кредитование, крупные международные банки активно используют другие механизмы финансирования. Например, синдицированное кредитование, долевое финансирование и размещение проектных облигаций. При этом используются методы как прямого, так и косвенного участия в финансировании крупных проектов.

Таким образом, проблема нехватки долгосрочных инвестиционных ресурсов, необходимых для реализации крупных проектов в рамках проектного финансирования, существенно обострилась. На первый план и в Российской Федерации, и за рубежом начинают выходить методы не прямого, а косвенного участия в финансировании крупных проектов.

К их числу относятся методы, предполагающие участие банков в размещении проектных облигаций. Особенностью данной схемы является то, что в ее рамках банк принимает участие в финансировании инвестиционного проекта не непосредственно, а через специально учреждаемую проектную компанию, которую за рубежом принято называть компанией специального назначения - special purpose vehicle (SPV).

Одним из источников привлечения средств для проектной компании является выпуск проектных облигаций. Как и в случае с банковскими кредитами, основная сумма долга и проценты по проектным облигациям выплачиваются только из денежных потоков по проекту. С позиции специальной проектной компании процедура выпуска облигаций очень похожа на получение кредита в банке. По сути, заемщик получает ресурсы в форме долгосрочной ссуды. Основное отличие между проектным кредитом и проектной облигацией заключается в том, что выпуск облигаций ориентирован на более широкий круг потенциальных инвесторов, заинтересованных в финансировании сделки (так называемых держателей облигаций). Инвесторами могут выступать пе только банки, но и институциональные инвесторы, такие как пенсионные фонды, страховые компании, взаимные фонды, специализирующиеся на инвестициях в инфраструктуру.

Сходства между проектными облигациями и проектными кредитами заключаются в следующем. Во-первых, достаточно часто облигации специальной проектной компании приобретаются банковским пулом (так называемая запроданная сделка ). Во-вторых, облигации, как любые ценные бумаги, могут торговаться на финансовых рынках между инвестором и другим покупателем, хотя в действительности проектные облигации могут быть менее ликвидными по сравнению с обычными корпоративными облигациями. Обычно они продаются группе институциональных инвесторов путем частного размещения и остаются в портфеле до наступления срока погашения.

Международный рынок проектных облигаций значительно меньше рынка проектных кредитов. Однако в последние годы рынок проектных облигаций существенно вырос. Следует отметить, что рынок сконцентрирован в таких регионах, как США, Западная Европа и Азия.

Можно выделить несколько причин, объясняющих рост рынка проектных облигаций:

  • рост спроса на развитие и усовершенствование инфраструктуры требует значительных инвестиционных вложений, в то время как правительства, особенно в условиях мирового кризиса, не способны обеспечивать необходимые инвестиции;
  • экспертиза и интерес со стороны институциональных инвесторов возрастает в пользу альтернативных инвестиций среднесрочного или долгосрочного характера с определенным соотношением риска и доходности;
  • международные рейтинговые агентства принимают все более активное участие в оценке сделок проектного финансирования, что способствует снижению издержек и увеличению доступности информации для инвесторов.

Проектные облигации как источник финансирования наиболее активно используются в секторе нефти и газа. Также следует отметить рост выпуска облигаций в секторе private finance initiative (PFf) за последние несколько лет.

В каких случаях следует использовать проектные облигации? При финансировании специальной проектной компании выпуск облигаций является альтернативой синдицированному кредитованию - более распространенной форме привлечения средств при проектном финансировании. Однако данная альтернатива имеет ряд ограничений и применима только в определенных обстоятельствах. Если синдицированные кредиты представляют собой контракты, которые структурированы в соответствии с потребностями спонсоров проекта, то проектные облигации имеют форму ценных бумаг, которые не так легко персонифицировать. По этой причине букраннерам (bookrunner )" достаточно сложно найти инвесторов, желающих купить облигации с множеством специфических характеристик, если только эти инвесторы не были определены заранее. В случае размещения об-

лигационного выпуска на вторичных рынках должны присутствовать стандартные характеристики, которые, скорее всего, не смогут отвечать специфическим требованиям сделки. Следует отметить, что облигационные инвесторы (в отличие от банков) чаще всего не готовы нести риски, связанные с фазой строительства, принимая только риски операционной фазы. Страновой риск также может служить препятствием при выпуске облигаций, в том случае если специальная проектная компания расположена в стране с высоким уровнем странового риска. Поэтому привлечение средств в форме облигационных выпусков более уместно при рефинансировании сделки, когда стадия строительства уже пройдена, так как в этом случае облигации больше похожи на ценные бумаги, обеспеченные активами, чем на сделку проектного финансирования.

Наиболее распространенная форма выпуска проектных облигаций - это частное размещение с уже заранее определенной группой инвесторов. Процедура выпуска проектных облигаций при частном размещении очень похожа на организацию синдицированного кредита одним или несколькими ведущими организаторами. Набор участников достаточно специфичен в случае выпуска облигаций: рейтинговые агентства, доверенное лицо, платежный агент. Необходимо рассмотреть роль каждого из этих участников.

Инвесторы, вкладывающие средства в проектные облигации, имеют целые подразделения для анализа кредитоспособности специальной проектной компании. Тем не менее они склонны принимать свои инвестиционные решения, основываясь на сертификации качества эмитента букраннером проектных облигаций, а также на оценке кредитоспособности, проведенной рейтинговыми агентствами. Присвоенный рейтинг оценивает намерения и способность эмитента своевременно выплачивать долги в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Учитывая особенности проектного финансирования, наиболее значимые рейтинги относятся к средне- и долгосрочной перспективе.

Рейтинговые агентства играют ключевую роль при использовании такого инструмента привлечения средств, как выпуск облигаций, в том числе проектных. Уставом некоторых институциональных инвесторов даже запрещается покупка ценных бумаг при отсутствии кредитной оценки. Одной из основных задач букраннера проектных облигаций является презентация проекта одному или нескольким рейтинговым агентствам. Сама процедура присвоения рейтинга является трудоемкой и занимает много времени, по этой причине букраннер обращается к рейтинговому агентству сразу же после получения мандата на частное размещение.

Зарубежные банки уже длительное время выступают активными участниками проектного финансирования, выполняя определенные функции. В частности, до глобального финансового кризиса (2007- 2009 гг.) прочные позиции на рынке проектного финансирования занимал «Royal Bank of Scotland», диверсифицированный портфель которого включал энергетические, инфраструктурные, нефтегазовые проекты. При этом указанный банк участвовал не только в финансировании проекта, но и в организации и управлении займом и финансовом консультировании.

Как показал анализ, для многих российских банков проектное финансирование становится новой крупной и все более расширяющейся нишей на рынке банковских услуг. Банки на рынке проектного финансирования выполняют разные функции (операции), основными из которых являются кредитование проектов, финансовое консультирование, лизинг, предоставление определенных гарантий и др. Кроме того, банки выступают как инвестиционные брокеры (инвестиционные банки), инициаторы создания или менеджеры банковских консорциумов, институциональные инвесторы, приобретающие ценные бумаги проектных компаний, лизинговые институты. В контексте инвестиционной деятельности (стратегии) банков важен комплексный анализ участия банков в проектном финансировании, рассмотрение многообразия форм и характера участия.

При принятии решения о вхождении в проект банки учитывают ряд факторов, затрагивающих стратегические цели развития и экономические выгоды. Экономические аспекты включают прогнозы доходности проекта, сроки кредитования, оптимальный объем инвестиций, степень контроля банка над проектом, репутацию инициатора проекта и другие показатели, влияющие на принятие решений. С точки зрения стратегических интересов банка оцениваются финансовые перспективы, социальная, экономическая и политическая значимость проекта. Выбор сферы инвестиционных вложений может преследовать цели диверсификации кредитного или инвестиционного портфеля, а также улучшения имиджа банка.

Проектное финансирование не является стандартным продуктом и требует значительных трудозатрат, воплощенных в различных операциях, продуктах и услугах банков. Услуги банков в рамках проектного финансирования являются сложными и комплексными, а операции активными и комиссионными. Развитие проектного финансирования в Российской Федерации будет формировать для банков новый спрос на самый широкий спектр услуг, включая инвестиционное консультирование, инвестиционное финансирование, предоставление гарантий и т.д. Кроме того, в результате реализации инвестиционных проектов будут возникать новые структуры в реальном секторе экономики (организации, инфраструктурные объекты), которые также сформируют свой сегмент рыночного спроса на банковские услуги, что будет содействовать развитию и совершенствованию банковской деятельности. С этих позиций проектное финансирование выступает средством дальнейшего развития банковского сектора, повышения эффективности его функционирования и увеличения доли в сегменте финансовых услуг.

Проектное финансирование с активным участием банков можно выделить в отдельное направление анализа. Наиболее перспективными направлениями развития в рамках проектного финансирования являются:

  • участие в капитале;
  • консалтинговые услуги;
  • объектное финансирование;
  • участие в зарубежных проектах за счет развития механизмов экспортного финансирования; мезонинное финансирование ;
  • лизинг.

Следует отметить, что мезонинное финансирование относится к смешанным инструментам финансирования - сочетанию и совместному использованию долговых инструментов, таких как кредиты, облигационные займы, лизинг, и долевых инструментов (финансирование с помощью фонда прямых инвестиций, IPO). К неоспоримым преимуществам мезонинного финансирования относятся более высокая доходность (выше, чем позволяет получить стандартная кредитная ставка банка), возможность конвертировать долг в пакет акций или доли компании, реализующей проект.

В целом анализ проектного финансирования позволяет выделить ключевые положения, сдерживающие его развитие.

  • 1. Решающим фактором является инвестиционный рейтинг и действующее финансовое положение инициатора проекта, а не денежные потоки, генерируемые проектом. Для многих банков наличие действующего бизнеса заемщика, а также наличие положительного результата от основной деятельности является обязательным условием для принятия решения о финансировании проекта. Таким образом, банк оставляет за собой возможность регресса на текущую деятельность заемщика в случае провала проекта, что противоречит принципам проектного финансирования. При одинаково эффективных и рентабельных предложениях кредитор отдает предпочтение проектам, инициаторы которых имеют действующий бизнес в данной либо смежной отрасли. В результате складывается ситуация, при которой проектное финансирование доступно в основном для крупных сырьевых компаний, имеющих действующий прибыльный бизнес.
  • 2. Ограниченность долгосрочных заемных ресурсов. Здесь следует выделить две ключевые проблемы: низкая капитализация российских банков и отсутствие «длинных» денег. Использование значительной доли заемных средств (т.е. высокий финансовый рычаг) при финансировании крупномасштабных проектов является одной из ключевых характеристик механизма проектного финансирования. Возможность мобилизации масштабных долгосрочных инвестиционных ресурсов в необходимом объеме на определенный срок и под адекватную процентную ставку является необходимым условием любого инвестиционного проекта, реализуемого по схеме проектного финансирования. В Российской Федерации капитализация банков, как уже отмечалось, все еще находится на достаточно низком (по мировым меркам) уровне, что не позволяет осуществлять финансирование крупных и сверх- круппых проектов. Однако стоить отметить, что определенные положительные сдвиги в этом направлении есть. В настоящее время только часть крупных банков, которые в свое время смогли выйти на публичный или международный рынок, способны самостоятельно предоставлять крупные и долгосрочные инвестиционные кредиты. Именно они выступают основным источником «длинных» денег.

Очень часто банки осуществляют вложения в форме традиционного банковского кредитования с использованием всех возможных форм и методов обеспечения (залог имущества, ценных бумаг и других активов, банковские гарантии, накопительные гарантийные счета escrow, поручительства). Прямые крупномасштабные кредиты на длительный срок российские заемщики могут получить либо в иностранном банке, либо в 3-5 крупнейших российских банках. В то же время получить кредит могут только крупнейшие компании, компании первого эшелона на фондовом рынке либо те компании, которые могут предоставить высоколиквидное обеспечение. Такое положение на рынке капитала, позволяющее банкам диктовать свои требования по стоимости и по условиям кредитования, можно охарактеризовать как олигополию. Отсутствие «длинных» источников финансирования на российском рынке выражается в критерии окупаемости проекта, который устанавливает банк. Если в некоторых западных странах банки принимают на финансирование проекты со сроком окупаемости в 20-30 лет, то в российских банках эта цифра не превышает 5-7 лет.

3. Неразвитость методов и инструментов долгового финансирования

при проектном финансировании. Использование лизинга в проектном финансировании составляет всего 4-5% при вложении в уставный капитал 1 . Более высокие ставки по сравнению с традиционным кредитованием (выше на 100-200 базовых пунктов), а также условие оплаты основного долга и процентов без льготного периода являются причиной, сдерживающей использование данного инструмента финансирования.

Анализ облигационного рынка показал, что в условиях глобального кризиса рынок рублевых облигаций стремительно сокращается. Рынок иностранных инвестиций, в частности еврооблигаций, имеет несомненные преимущества для российских компаний. Возможность привлечь значительные объемы средств на более длительный срок является существенным преимуществом западных рынков. Однако лишь 15-20 крупнейших российских компаний могут воспользоваться этими преимуществами. В частности, выпуск еврооблигаций требует от компании серьезной подготовки, компания должна составлять отчетность согласно западным стандартам учета и регулярно публиковать ее, при этом отчетность должна быть абсолютно прозрачной. Также одним из условий является наличие рейтингов, присвоенных мировыми рейтинговыми агентствами. Компаний, соответствующих всем требованиям, на российском рынке пока немного. Помимо этого сложность выпуска евробондов обусловлена высокими накладными расходами.

  • 4. Высокая стоимость проектного финансирования является определяющим фактором, отпугивающим потенциальных заемщиков. Денежные потоки многих проектов просто не способны обеспечивать такие проценты. Опять же только крупные компании с большими оборотами способны оплачивать такой механизм финансирования проектов. Высокая процентная ставка обусловлена несколькими факторами:
    • стоимостью собственно заемных ресурсов;
    • премией за риск;
    • накладными затратами на анализ и сопровождение проекта.

Долгосрочные ресурсы всегда являются более дорогостоящими,

чем краткосрочные. Этим обусловлена высокая стоимость собственно заемных средств. Риски по сделкам проектного финансирования для банка существенно выше, чем при коммерческом кредитовании, и соответственно премия за риск, закладываемая в процентную ставку, должна быть выше. Трудоемкость анализа бизнес-плана при проектном финансировании всегда больше, чем при коммерческом кредитовании на пополнение оборотных средств, что увеличивает общую стоимость финансирования. Эти три показателя достигают максимальных значений в сделках проектного финансирования, что увеличивает итоговую процентную ставку.

5. Консалтинг. Проектное финансирование является прогрессивной, но достаточно сложной финансовой технологией, при использовании которой немаловажную роль играет консалтинг. Консалтинг способствует снижению рисков и соответственно снижению стоимости проектного финансирования. Слабый уровень подготовки бизнес- плана очень часто называют одной из причин, препятствующих получению банковского финансирования. Из 100 проектов не более 10% отбираются для дальнейшего анализа и лишь 2-3% получают финансирование и доходят до реализации. В бизнес-плане не отражены все преимущества проекта, недостаточно обоснован экономический эффект и не доказан низкий уровень проектного риска 1 .

Слабая подготовка бизнес-плана проекта, несоответствие его качества требованиям банка позволяют судить о низком уровне менеджмента инициаторов проекта, об отсутствии команды профессионалов и готовности к успешной реализации проекта.

В целях развития проектного финансирования, а также повышения роли банков в его осуществлении и более активного использования моделей «последовательного банковского финансирования» и «банковского финансирования на условиях участия в риске» полезными могут оказаться следующие меры по совершенствованию порядка рефинансирования и регулирования рисков для банков, принимающих участие в проектном финансировании.

  • 1. Для развития вторичного рынка прав требований по кредитным договорам, заключенным между банками и специальными проектными предприятиями, и обеспечения банков долгосрочными финансовыми ресурсами необходимо создание специального государственного органа по поддержке банков, осуществляющих финансирование инвестиционных проектов (Агентство проектного финансирования). В его функции должны входить рефинансирование банков на условиях уступки прав требований по кредитным договорам для кредитования инвестиционных проектов, а также оказание прямой помощи заемщикам банка (специальным проектным предприятиям) для реструктуризации имеющихся у них долговых обязательств перед банками. Важно, чтобы возможность государственной поддержки распространялась на банки, чьи условия по проектному финансированию заемщиков соответствуют кредитным стандартам Агентства.
  • 2. В целях покрытия возможных кратковременных дисбалансов в обеспечении ликвидностью банков, занимающихся проектным финансированием, следует внести коррективы в действующий порядок кредитования Банком России коммерческих банков под нерыночные активы. В частности, отдельные требования, предъявляемые к предприятиям, чьи права требования по кредитным договорам принимаются в качестве обеспечения кредитов Банка России (период деятельности предприятия-заемщика должен составлять не менее трех лет, доля участия банка в уставном капитале заемщика или доля участия предприятия в уставном капитале банка не должны превышать 20%), изначально невыполнимы для банковского проектного финансирования. Ведь получателем банковских ссуд выступает новое, специально созданное для этих целей предприятие, а участие банка в уставном капитале заемщика позволяет осуществлять полноценный контроль за масштабным и рискованным проектом. Поэтому необходимо смягчить существующие условия для таких предприятий.
  • 3. Для активизации участия банков в финансировании инвестиционных проектов следует отказаться от установления по сделкам проектного финансирования экономического норматива риска на одного заемщика (Н6) и не включать объем требований банка к заемщику - специальному проектному предприятию - в расчет обязательного экономического норматива совокупной величины кредитных рисков (Н7). Существенным условием для реализации этой регулятивной нормы должно стать наличие государственной гарантии по финансируемому проекту, как минимум, в доле участия банка.
  • 4. Для увеличения доли долгосрочных ресурсов с минимальным риском изъятия и повышения заинтересованности частных инвесторов в хранении средств в банке целесообразным будет внедрение в российскую практику целевых и брокерских депозитов, обусловленных инвестиционных займов, социального и страхового накопительства, общих фондов банковского управления. Банк фактически создает фонды коллективного управления и от своего имени размешает средства в те проекты, которые видятся перспективными непосредственным доверителям. Потребности сберегателей банка, склонных к индивидуальному инвестированию средств, могут быть удовлетворены с помощью индексных депозитов, доходность которых привязана к доходам от проекта.

Эта методика представляет собой получение и направление заемных средств в пользу бизнес-объекта, который в последующем окупится. У предприятий появляется возможность выполнять работу без наличия залогового имущества.

Проектное финансирование называют также инвестиционным кредитом. Его основная особенность заключается в том, что денежные ресурсы оформляются не под государственную гарантию, а под те средства, которые будет создавать сам проект после реализации. Некоторые эксперты считают данное финансирование рискованным, малообеспеченным. Несмотря на такую точку зрения, проектное финансирование обладает массой преимуществ:

  • привлечение денежных ресурсов в объеме, превышающем активы соискателя инвестиций;
  • возможность реализации «start-up проектов»;
  • нет жестких условий к финансовому состоянию заемщика;
  • структурирование рисков между всеми участниками проекта;
  • высокая внутренняя норма доходности.

Стандартный способ проектного финансирования активно используется во многих странах мира. Россия — не исключение. Инвестиционное кредитование получило широкое распространение, так как оно характеризуется адресно-целевым направлением финансовых потоков, снижением денежных рисков за счет большого количества участников. В отличие от других форм кредитования оно позволяет более детально оценить состоятельность и возможности заемщика, его надежность. Тщательный анализ помогает с небольшими погрешностями спрогнозировать результат реализации проекта.

Критерии

В зависимости от особенностей проекта структура инвестиционного кредитования может отличаться. Однако во всем мире придерживаются общих принципов, которые заложены в проектном финансировании. Во-первых, этот способ в основном используется для исполнения новых бизнес-идей. Во-вторых, источником возврата вложенных средств является прибыль, которая получена в процессе выполнения проекта, то есть инвесторы рассчитывают на будущие доходы. В-третьих, доля капитала может достигать значения 70% от общего объема финансирования. В-четвертых, по сравнению с другими видами кредитования проектное финансирование характеризуется более строгим контролем за деятельностью заемщика.

Виды проектного финансирования

Три вида инвестиционного кредитования используется для реализации бизнес-проектов. Наиболее распространенным и популярным является предоставление финансирования с ограниченным регрессом для заемщика. Его особенность — разделение рисков между всеми вовлеченными в процесс сторонами. Благодаря этому каждый из них максимально заинтересован в успешной реализации проекта. Второй вид — без регресса на заемщика. Риски берет на себя кредитор. Для инвесторов этот способ является перспективным и популярным, так как является более доходным. Тритий вид — с полным регрессом на заемщика. Ответственность за своевременный возврат заемных ресурсов в полном объеме в соответствии с договором ложиться на заемщика. Обычно такой способ используют, финансируя не слишком рентабельные проекты.

Недостатки проектного финансирования

Как и у любого способа финансирования у инвестиционного кредитования есть слабые стороны. Если участие принимают несколько инвесторов, то возрастают расходы на сделку. Для прохождения комплекса процедур требуется оформить большой объем документов. К тому же проектное финансирование характеризуется высокими процентами по кредиту. Для заемщика главным недостатком является потеря независимости, так как в большинстве случаев инвесторы закрепляют за собой право приобретения ценных бумаг в случае успешной реализации проекта.

© 2026 Helperlife - Строительный портал